港股流动性筑底，恒生科技显露左侧布局价值

2026年3月初，受全球流动性预期调整与地缘政治因素双重挤压，港股市场经历了显著的回撤压力，尤其是作为核心资产的恒生科技指数已从高位大幅回调。中金公司最新研报指出，尽管当前市场成交额与换手率仍有待回升，但指数估值已逼近均值下方一倍标准差，技术面与情绪面已处于深度超卖区域。随着盈利预期逐步夯实，科技板块正在进入性价比极高的左侧布局窗口。

一、 离岸市场流动性承压与存量博弈

近期港股市场的低迷走势与离岸流动性环境的趋紧密切相关。受美联储官员近期相对鹰派的言论及外部选举因素扰动，美元指数持续走强，直接导致全球资金对非美元资产的配置意愿边际下降。作为典型的离岸市场，港股对外部流动性波动极为敏感，目前成交额的萎缩反映出存量资金处于防御观望状态。中金认为，这种流动性的“顺周期”收缩放大了恒生科技指数的波动性，但也使市场在缺乏买盘的真空地带完成了风险的快速释放，为后续的超跌反弹腾出了空间。

二、 恒生科技估值回归至历史底部

经历了一轮高强度的回撤后，恒生科技成份股的估值体系正在经历重塑，其投资性价比已开始超越部分全球同类资产。

1. 绝对估值的防御属性凸显 目前的恒生科技指数市盈率（PE）已回落至24倍左右，不仅显著低于纳斯达克等成熟市场，也处于其自身历史估值区间的极低分位。这种极端估值已经计入了过多的悲观预期，包括对互联网巨头AI投入转化为现金流能力的质疑，以及政策扰动的惯性担忧。中金指出，当下的估值水平不仅涵盖了基本面的利空，甚至已经开始透支未来的增长折价。

2. 盈利预测与资本支出的再平衡 市场此前对科技公司大规模AI资本支出的认可度较低，认为其短期内无法直接贡献业绩。然而，随着部分头部互联网企业外卖补贴的逐步退出和云服务盈利能力的改善，内生增长的确定性正在加强。2026年的业绩一致预期显示，核心科技股有望维持双位数的利润增速，这种盈利能力的“进”与估值的“退”形成了鲜明的反差，构建了坚实的底部安全边际。

   

三、 左侧布局逻辑下的结构化契机

由于市场信心尚未完全修复，当前的行情特征更符合典型的“左侧布局”模式。中金建议，投资者不应盲目等待右侧明确的反转信号，而应在流动性真空期寻找具有产业趋势护城河的资产。

• AI落地与新消费的共振：目前恒生科技成份股中，除了纯互联网平台，还包含了新能源汽车、旅游服务等多元赛道。随着应用端AI技术的渗透，这些子行业的效率提升正成为新的增长引擎，具有极强的稀缺性。

• 南向资金的定海神针作用：在主动外资依然持谨慎态度的背景下，南向资金呈现出“越跌越买”的逆势加仓特征。这种内资定价权的提升，有助于平抑港股在极端波动下的无序下跌，为左侧布局提供了重要的流动性底部支撑。

四、 政策博弈与市场情绪的反转窗口

尽管港股的反转仍需等待外围环境的配合，但市场已处于从“缩量震荡”向“缩量筑底”过渡的阶段。中金认为，港股再度跑赢市场的契机可能来自三个条件：国内信用周期的实质性扩张、海外降息预期的重新转鸽以及政策端对互联网平台经济的进一步利好释放。在这些因子尚未完全兑现前，市场的波动虽不可避免，但在极低仓位与极低估值的双重保障下，通过左侧小步慢跑的方式进行分批布局，将是应对当前复杂环境的理性策略。